无心法师
书名：敦刻尔克|作者：笑无语|本书类别：古言|更新时间：15:09:35|字数：3896字
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二 | 待记者致电公司时，电话一直未有人接听。
三 | 5E对战平台抽奖活动涉嫌赌博据投诉称，5E对战平台近期利用CSGO Blast赛事直播通过弹幕口令抽奖、掉落赛事抽奖券等形式将玩家引导去5E对战平台客户端参与Blast观赛掉落活动赢取观赛豪礼，但实际上玩家通过观赛掉落活动获取的抽奖券只能抽取“奇迹造物”奖品，至于其他奖品则需要通过开启活动军需获取。此时，开启活动军需则需要消耗活动货币，也与5E对战平台往期的抽奖活动军需一致。软银此次发债的背后，是其不断扩大的AI投资需求以及由此产生的融资压力。
四 | 这其中，所消耗的活动货币只是增加了该奖品的开出概率，且需要通过平台内的5E币兑换活动货币。 从软银到字母表（Alphabet）、亚马逊、微软等科技巨头，AI基础设施建设正从过去更多依靠企业自身现金流和股权融资，逐步向债券、贷款等债务融资方式延伸。当5E币余额不足时，会提示玩家通过现金充值获得5E币后，再兑换活动货币参与开启活动军需。 法国巴黎银行数据显示，今年以来，截至8月10日，AI超大规模数据中心运营商债务发行规模已经达到2200亿美元，远高于2025年同期的125亿美元。此外，上述玩家还表示，在Blast赛事期间，5EPlay官网主页上同步宣传GGplay网站有免费饰品奖励获取，将玩家引导去GGplay网站，参与GGplay网站的赛事竞猜，但该竞猜需要用到GGPLAY网站内的“预言卡”道具。 在AI资本开支不断攀升的背景下，这场债务融资潮正在给科技企业融资模式以及全球债券市场带来新的变化。
五 | 为何大规模发债？ 软银发行的1万亿日元债券，是其今年以来持续加大融资力度的又一动作。
六 | 此前，软银已通过发行机构债、混合型次级债以及美元、欧元债券等多种方式筹集资金，持续拓宽融资渠道。 软银在公告中明确指出，所筹资金的重心将放在AI相关投资上。 今年2月，软银宣布对OpenAI追加投资300亿美元，完成相关交易后，累计投资承诺将达到约646亿美元。为筹措相关资金，软银今年3月还与多家银行签署了总额度400亿美元的过桥融资协议，并计划通过包括长期融资在内的多种方式偿还和置换相关借款。 截至目前，软银已经完成其中200亿美元的OpenAI追加投资，剩余100亿美元计划于今年10月支付。软银方面表示，将通过资产抵押融资、资产出售以及债务融资等方式，对过桥贷款进行再融资。
七 | 而“预言卡”道具又需要通过开启GGPLAY网站内的“卡片盲盒”获取，开启“卡片盲盒”则需要现金充值G币获取。尽管，国内对于电竞平台付费抽奖活动和电竞赛事付费竞猜没有明确的界定，但抽奖活动和赛事竞猜以青少年为主要受众，具有一定程度的上瘾性，青少年往往心智还不成熟，一旦沉溺其中将会无法自拔。 不过，若将此次发债简单理解为“为OpenAI筹钱”，或许并不全面。平台乱象丛生，抽军需概率不明、置换价值减少、未成年冒名充值据第三方投诉平台黑猫投诉显示，截至7月14日下午，关于5E对战平台的投诉累计达到729条，其中仅有10条投诉获得回复、5条投诉显示已完成。其中，有玩家投诉“5E军需骗钱”，称平台让人无限充值抽奖军需，抽到的东西又可置换成道具然后继续抽奖，无限循环，而且没抽到过好东西，已经把工资全部充进去了，希望平台能退款；也有玩家投诉质疑称，“5e军需概率不真实”，起初在5e军需开箱先充了点小钱开能开到好的，然后越充钱越开的烂，于是开了分解开了分解，最后什么都没有了。
八 | 除了持续加码OpenAI，软银也在加速布局AI与实体产业结合的“物理AI”领域。 软银集团董事长兼CEO孙正义曾多次表达对机器人产业的看好，并将机器人视为AI发展的重要方向。同时，还有玩家表示，“军需库置换骗人”，称在5e军需库花了（10游戏币）一百多元中了（60游戏币）500元的东西，但不喜欢准备置换成游戏币，需要通过在5E商城购买别的东西进行提取，于是花了40游戏币（240元）左右换了两把价值19.8游戏币（120元）的军需，取回到背包后却只值9游戏币（54元）。在整个置换过程中并没有任何提示会减少军需的游戏币价值。此外，还有多名家长反映，家里的未成年小孩在家长不知情的情况下偷偷利用家长信息注册5E对战平台，并不停往里充钱抽奖军需，他们有的找过客服，客服说是成年人账号不予退款。公司及子公司曾多次被行政处罚据时代数据调查，赛凡科技曾在2019年10月9日因网络运营者不履行网络信息安全管理义务遭到两次行政处罚。
九 | 为实现这一野心，软银已宣布计划斥资53.75亿美元收购瑞士工业巨头ABB旗下的机器人业务。此次发债所筹集的资金，将被明确用于支持包括此项并购在内的“物理AI”投资。
十 | 据悉，赛凡科技因未加强对其用户发布的信息的管理，在其网站上发布法律、行政法规禁止发布或者传输的信息且未立即停止传输该信息，采取消除等处置措施，防止信息扩散，构成违反《网络安全法》第四十七条的违法行为，给予责令改正并处警告的行政处罚。与此同时，赛凡科技子公司杭州易玩科技有限公司（以下简称“易玩科技”）曾在2019年6月5日、2019年12月27日先后违反《网络安全法》、《杭州市计算机信息网络安全保护管理条例》遭到行政处罚，处罚原因依旧与未加强对其用户发布的信息的管理有关，在其网站上制作、发布、传播含有法律、法规禁止的内容且未立即删除违法内容。 除了面向未来的投资，此次发债还肩负着“以新换旧”的现实任务。
十一 | 但是，在公司及子公司被行政处罚的第二年，公司网站依然存在含有法律、法规禁止的用户言论。
十二 | 软银明确表示，部分资金将用于偿还其于2019年发行的总额4000亿日元公司债。据浙江网信2020年12月21日披露的一则匿名举报显示，杭州赛凡科技有限公司网站含恐怖暴力色情言论，经监管部门处理，举报内容已由网站删除。 值得注意的是，软银此次选择面向个人投资者发行大规模债券，也反映出其融资策略的变化。背后神秘运营人据天眼查数据显示，赛凡科技成立于2011年6月23日，注册资本1000万元，实缴资本142.8571万元，法定代表人为徐斌。同时，徐斌也是公司第一大股东，持有公司54.4%的股份并担任董事长、经理；而公司另一位股东曹宇则持有公司45.6%的股份并担任总经理。
十三 | 但随着调查的深入，时代数据发现这家公司原本不属于这两人。
十四 | 在徐斌进入赛凡科技之前，是易玩科技的创始人之一，于2015年8月7日成立易玩科技。2016年3月2日，易玩科技被赛凡科技全资收购，徐斌进入赛凡科技；2016年12月，徐斌首次参股公司，持有公司35.00001%的股份，与时任董事长兼总经理邵峰同为并列第一大股东，后经两轮增持，持股比例变为54.4%。另一边，曹宇进入公司较晚，于2020年7月成为公司股东，持股比例45.6%。日本生命基础研究所高级金融研究员福本悠希表示，受存款增长乏力、债券信用评级、七年长周期等多重因素制约，银行难以承接该笔业务对应的风险，因此，本次债券发行将高度依赖零售投资者认购。
向高资本开支模式转变 软银的行动并非个例。
十五 | 随着AI资本开支持续攀升，全球科技巨头正越来越多地进入债券市场。
十六 | 在进入公司之前，曹宇曾为深圳趣凡网络科技有限公司（以下简称“趣凡网络”）股东、总经理。 Dealogic数据显示，字母表、亚马逊、Meta、微软及甲骨文等五家科技巨头今年前5个月已在全球发行了约1590亿美元债券，规模已经超过2025年全年。据悉，趣凡网络主营移动端社交扑克类游戏，成立于2013年9月13日，法定代表人为张家慧。与此同时，科技巨头也未放弃股权融资。据悉，趣凡网络曾是国际性扑克锦标赛运营商，在2018年初举办过百万级别德州竞技类型比赛。但是好景不长，互联网棋牌游戏行业很快迎来洗牌。2018年5月8日披露，近期公安部督办侦破一批利用网游平台开设赌场重大案件，北京联众公司多名高管因涉赌被捕，涉赌资金高达3.35亿元。字母表今年6月将股权融资规模扩大至847.5亿美元，创全球企业单笔股权融资规模纪录。
十七 | 自此，以德州扑克为代表的棋牌游戏涉赌风波席卷整个行业。2018年8月30日，教育部等八部门发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知，其中国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控。 从股权融资到债务融资，AI产业融资结构正在发生变化，其背后首先是AI产业本身的“重资产化”。受此影响，棋牌类游戏最先得到管控，不久后腾讯旗下棋牌类游戏《天天德州》宣布退市。
十八 | 与传统互联网企业相比，当前AI产业需要持续投入大量资金建设数据中心、采购GPU等算力设备，并配套建设电力、网络等基础设施。这些项目不仅投资规模大，而且建设周期和资金回收周期较长，单纯依靠企业自身现金流越来越难以满足快速扩张的资金需求。目前，趣凡网络已于2021年5月20日注销。 瑞银数据显示，2026年全球超大规模云服务商的资本开支将近乎耗尽全部经营现金流，远高于过去十年约40%的平均水平。此外，时代数据还发现，在趣凡网络注销前，公司第一大股东为深圳市广天地科技有限公司（以下简称“广天地科技”），持股51%。
十九 | 广天地科技曾为美股上市公司500彩票网（现比特矿业，BTCM.N）境内运营企业，独立开发和运营的在线趣味竞猜手游“疯狂猜球”，“疯狂猜球”虽说是足球趣味竞猜游戏，类似博彩类游戏。资本开支快速增长与现金流之间的缺口，使外部融资成为科技巨头扩大AI投资的重要资金来源。目前，广天地科技的备案网站已经无法正常打开。 申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，随着人工智能资本开支持续增加，科技企业依靠自身经营现金流已经越来越难以覆盖数据中心、芯片和服务器等巨额投入，对外部融资的依赖随之上升。2022年3月7日，赛凡科技发生工商变更，新增张家慧为公司董事。据赵伟统计，2026年上半年，AI相关融资占投资级公司债发行规模的34%，占高收益公司债发行规模的40%。自此，原趣凡网络的两位核心人员先后进入赛凡科技。 债务融资与AI基础设施投资的特点也具有较高适配性。（原创 时代数据君 时代数据 题图来源：视觉中国）
| 从规模来看，摩根大通2025年10月的研究显示，与AI相关的债务规模已达到约1.2万亿美元，占美国投资级公司债市场的14%，超过美国银行业所占的11.7%，成为该市场最大的单一板块。摩根士丹利预测，2026年全球AI债券发行或接近5700亿美元。 随着AI相关债务规模继续扩大，市场首先感受到的是新增供给带来的定价压力。 路透社援引美国资本集团（Capital Group）投资组合经理Karen Choi的数据称，2026年以来，科技企业债发行规模快速扩大，科技债相对于美国整体投资级公司债的利差已经扩大至89个基点，高出整体市场9个基点。部分近期发行的科技债需要给予投资者更高的收益率或更大的发行让利，以吸引资金认购。 这意味着，AI融资潮的影响已经开始从科技企业自身的资产负债表传导至信用债市场：当越来越多企业同时融资，债券市场需要吸收的资金规模增加，投资者对收益率和风险补偿的要求也可能随之提高。 更值得关注的是，AI债务扩张与美国国债供给增加正发生在同一个市场环境中。随着企业大量发行长期公司债，固定收益市场需要承接的债券供给进一步增加，也可能对长久期资产的定价形成压力。 8月以来，美债长端收益率持续处于高位。上周，30年期美债收益率盘中一度升至5.337%，创2007年以来新高，10年期美债收益率盘中一度升至4.747%，为2025年1月以来最高水平。 Mission Square固收主管尤利娅·阿列克谢耶娃认为，财政赤字相关担忧是本轮长端美债抛售潮最主要、持续性最强的驱动因素，但各大超大规模科技企业大举发行长期公司债，为数据中心建设筹资，进一步加剧了供给压力。
| 此外，相比债券供给本身，AI债务扩张更值得关注的风险在于未来投资回报能否覆盖不断增加的融资成本。 双线资本基金经理罗伯特·科恩在彭博全球信用债论坛上直言，“AI泡沫的概率大概是100%。”他认为，随着科技公司持续倾注巨资，未来数月或数年内，市场无疑将达到泡沫水平。 汇丰银行策略师宋金利也指出，即便宏观经济形势强劲，对债券投资者来说，上行空间似乎也有限，尤其是在科技巨头发行数百亿美元债券的情况下，可能对信用利差构成扩大压力。 太平洋投资管理公司（PIMCO）集团首席投资官丹·艾瓦辛则更为审慎，认为AI不适合超配，并警告称，一旦违约，损失幅度可能超出历史经验。
| （文章来源：国际金融报）。
